ツムラ
TSUMURA & CO
財務スコア 4→反証後 3
総合評価
漢方医薬品の国内最大手で長期競争優位性は不変だが、FY2026.03会社予想で純利益-25.1%（324億→243億）・営業利益-12.8%の大幅減益が確定的。FY2025は例外的好決算（純利益+94%）であり、FY2026は正常化した水準（FY2024比では純利益+45%と依然高い）だが、減益サイクル継続中と養命酒製造M&A統合コストの不確実性が重なるため、FY2026実績確認・FY2027ガイダンス発表まで様子見が適切。
事業概要
日本の漢方製剤（エキス剤）市場で70〜80%シェアを持つ独占的製薬会社。健康保険で処方できる医療用漢方薬128品目を製造販売。少子高齢化・セルフメディケーション需要拡大を背景に処方箋漢方の需要は構造的成長中。生薬農耕から製造まで垂直統合しサプライチェーンリスクを管理。2026年2月に養命酒製造のTOB・非公開化を完了しOTC市場にも本格展開。
英語原文（yfinance）を表示
Tsumura & Co. engages in the production and sale of Kampo extract intermediates and granular Kampo formulations in Japan and internationally. The company offers products for female problems, proneness to fatigue, skin problems, gastrointestinal problems, obesity, constipation and hemorrhoids, as well as body aches, children's sickness, stress, urinary problems, and cold, cough, and nasal and throat inflammation symptoms. It also offers over-the-counter Kampo medicines. The company was founded in 1893 and is headquartered in Tokyo, Japan.
主なリスク
MEDIUMFY2026.03会社予想で純利益-25.1%（88億円減）という大幅減益が確定的な点。FY2025の例外好決算からの「正常化」とも解釈できるが、養命酒M&A統合コストと薬価圧力が同時に重なり、FY2027以降の回復軌道が不明確。FY2026実績とFY2027ガイダンスを確認するまでは新規買い推奨を控えるべき局面。
- ・【最重要・更新反映】FY2026.03会社予想（2025-11-10更新）: 純利益-25.1%（324億→243億）・営業利益-12.8%（401億→350億）。FY2025の例外的好業績からの大幅正常化
- ・FY2026.03実績（2026年5月発表予定）が会社予想を下回るリスク。Q3(25.04-12)純利益進捗率95.5%でほぼ予想通りの着地見込みだが確定値は未発表
- ・養命酒製造TOB・非公開化（2026年2月完了）の統合コストと相乗効果実現時期の不確実性。統合費用がFY2027以降の収益を圧迫する可能性
- ・薬価改定（NHI・2年ごと）による収益変動。26/3期は増収・営業減益が明示されており薬価圧力が顕在化している
- ・中国産生薬原料（子会社・虹橋飲片）への依存リスク（地政学・品質管理・原材料コスト上昇）
- ・FCFの薄さ: FY2025 +40億に対し配当支払い約108億でFCF不足（D&A・借入で補填構造）
FY2026の純利益-25.1%は数字上は大きいが、絶対水準（243億）はFY2022〜2024の平均（約172億）を大幅に上回り業績の構造的改善は維持されている。PBR0.87倍の割安感と増配継続方針（性向44%）は中長期保有者には魅力。漢方薬の構造的成長（高齢化・メンタルヘルス需要）と70-80%の市場支配力は不変。FY2026の下落は割安な買い場となる可能性も十分あり、FY2026実績・FY2027ガイダンス確認後の★4復帰に期待できる。
推奨スコア
61
/100
配当安定性
66
/100
成長性
54
/100
高配当 落とし穴チェック
① 営業CFが配当を裏付けているか
FY2026予EPS 326円・配当144円（性向44%）で利益からの配当余力は十分。ただしFCF（FY2025: +40億）は配当支払い（約108億）を下回るため、養命酒M&A投資増後は要監視。
② 直近5年の配当安定性
純利益-25.1%の減益サイクル中でも144円増配を維持予定。性向44.2%は過度でないが、養命酒M&A統合コスト増加シナリオでは配当原資への影響に注意。
③ バリュエーションが歴史的低位水準
PBR0.87倍（解散価値以下）・実績PER9.8倍は製薬セクターとして割安。FY2026予PER約10.9倍も依然割安水準。
④ 斜陽産業・規制リスクなし
国民健康保険の薬価改定（2年ごと）が収益に直接影響。26/3期は「増収・営業減益予想」と明示されており薬価圧力が顕在化。養命酒M&A統合コストも短期的収益圧迫要因。
⑤ 負債率60%以下（過剰レバレッジなし）
D/E40・自己資本比率15.1%は製造業として適正範囲。養命酒買収による有利子負債増加分の影響は引き続き要監視。
3項目通過・2項目caution。配当は維持可能水準だが減益サイクルとM&A統合コストの重複が短期的収益を圧迫。★3（様子見）が適切で、FY2026実績確認・FY2027ガイダンス発表後に★4再検討。
主要指標
現在株価
¥3,755
配当利回り（TTM）
421.00%
配当性向
39%
PER
10.0倍
PBR
0.87倍 解散価値以下
ROE
8.6%
営業利益率
13.4%
D/E比率
36.37
自己資本比率
54%
時価総額
280億円
売上成長率
+7.0%
利益成長率
-13.8%
ベータ
0.06
52週株価レンジ
株価:3,755 / 52週高値比:85% / 52週レンジ34%位置
財務推移（年次）
売上高（百万円）
| 年度 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026予 |
|---|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 129,546 | 140,043 | 150,845 | 181,093 | 198,000 |
| 前年比 | - | +8.1% | +7.7% | +20.1% | +9.3% |
| 営業利益 | 22,376 | 20,916 | 20,017 | 40,125 | 35,000 |
| 営業利益率 | 17.3% | 14.9% | 13.3% | 22.2% | 17.7% |
| 純利益 | 18,836 | 16,482 | 16,707 | 32,428 | 24,300 |
| 純利益率 | 14.5% | 11.8% | 11.1% | 17.9% | 12.3% |
| FCF | 10,700 | 1,700 | -14,400 | 4,000 | — |
単位: 百万円
自己資本比率
15.1%
ROE
9.3%
平均的（5〜10%）
財務推移 総評
FY2025に純利益+94%・営業利益+100%の例外的好決算。FY2026予は純利益-25.1%・営業利益-12.8%と大幅減益予想だが、絶対水準はFY2024比で純利益+45%・営業利益+75%と依然高い。売上は5期連続増収（FY2022比+52.9%）。Q3(25.04-12)純利益進捗率95.5%でFY2026予想通りの着地見込み。
配当推移・安定性分析
現在利回り
4.0%
配当性向
44%
5年CAGR
+22.4%
連続増配
3年
配当履歴（円）
| 年度 | 配当額 | 前年比 | 増減 |
|---|---|---|---|
| 2022年 | 64 | 0.0% | 据置 |
| 2023年 | 64 | -24.7% | 減配 |
| 2024年 | 85 | -37.5% | 減配 |
| 2025年 | 136 | -5.6% | 減配 |
| 2026予年 | 144 | - |
配当性向 44% — 適正範囲（20〜70%）
FY2022: 64円→FY2025: 136円→FY2026予: 144円と増配継続（4年CAGRで22.4%）。純利益-25.1%の環境下でも増配姿勢を維持しており配当方針の安定性は高い。
配当分析 総評
FY2026予EPS 326円に対して144円配当（性向44.2%）は十分持続可能。純利益-25.1%の減益でも増配を維持予定という方針は評価できる。ただしFCF（FY2025: +40億）に対し配当支払い約108億はFCFでは賄えず、D&A・借入で補填する構造のため養命酒M&A統合コスト増加時は要注意。
業界比較・市場評価
セクター: 医薬品（漢方） ／ Pharmaceuticals - Traditional Chinese Medicine
バリュエーション比較
| 指標 | 当社 | 業界平均（推定） | 評価 |
|---|---|---|---|
| PER | 9.8倍 | 20.0倍 | 割安 |
| PBR | 0.87倍 | 2.00倍 | 割安 |
| ROE | 9.3% | － | 参考値なし |
バリュエーション評価
製薬会社としてPBR0.87倍（解散価値以下）・PER9.8倍（実績）は大幅割安。FY2026予EPS 326円ベースのPERは約10.9倍で依然割安水準だが、減益サイクル中の株価さらなる下落リスクは残る。現在株価は52週高値（4,403円）比-19.1%と調整局面。
業界トレンド
漢方医薬品の処方箋発行数は少子高齢化・メンタルヘルス需要で年率3-5%成長。OTC漢方薬市場も拡大。サプライチェーン安定化（中国依存からの脱却）も業界課題だが、ツムラは農耕から製造まで垂直統合しリスクを管理。
競争優位性・市場ポジション
医療用漢方エキス剤市場で70-80%の圧倒的シェア。二番手のクラシエとは大きな差があり、「漢方薬＝ツムラ」のブランド認知は医師・薬剤師に定着。養命酒M&AでOTC市場大手にもアクセス拡大。
アナリスト評価
コンセンサス
合計 4人
目標株価 vs 現在株価
現在株価
¥3,563
目標株価（平均）
¥4,560
上昇余地
+27.9%
アナリスト評価 総評
アナリスト4名のうちHold3名。目標株価平均4,560円は現値比+27.9%の上昇余地を示唆。ただしFY2026の大幅減益は株価に一定程度織り込み済みの可能性あり。FY2026実績とFY2027ガイダンス発表後に評価が動く可能性が高い。